钱程策略成本推动生猪养殖去产能蓄势

（原标题：成本推动生猪养殖去产能蓄势）钱程策略

在连续回落后，目前生猪价格同比已经不再具有优势，猪企一季度盈利环比回落。能繁母猪存栏接近绿色区域上限，去产能受阻。随着关税影响，饲料价格已经开始上行，生猪成本压力倒逼行业整合。

在最近的2024年业绩交流会上，牧原股份（002714.SZ）表示，2025年公司生猪养殖完全成本的目标是年平均12元/公斤，较上一年的约14元/公斤下降约15%。不过，随着外部环境变化，生猪养殖产业链迎来重塑新格局。

养猪成本中，最大支出是饲料中的小麦、玉米和豆粕等原材料成本。受关税风波冲击，期货市场上，豆粕价格已经开始上涨。自2024年12月底开始反弹以来至4月中旬，豆粕期货指数累计已经上涨超过20%。

主要饲料成本开始反弹，生猪价格下跌趋势还未有止跌迹象。3月底，生猪价格已经跌破15元/公斤。年初时，价格还接近16元/公斤。连续下跌后，生猪价格已经低于2024年同期水平。

供给端，2月全国能繁母猪继续维持在4000万头以上。自2024年4月以来，能繁母猪持续小幅拉升，始终保持在农业部设定的3900万头保有量上方，产能的去化尚待时日。

作为饲料重要的原料之一，豆粕价格波动与养殖行业成本密切相关。随着关税风波扰动，生猪养殖产业链迎来重塑格局。生猪成本压力倒逼行业整合，成本控制将成为生猪养殖企业的胜负手。

猪价下行

4月9日，牧原股份发布业绩预告，公司预计2025年一季度实现归属于上市公司股东的净利润43亿-48亿元之间，比上年同期增长280.75%-301.77%。上一年同期公司亏损了23.79亿元。

之前的2024年报显示，2024年公司实现营收1379.47亿元，同比增长24.43%；实现归属于上市公司股东的净利润178.81亿元，公司2023年亏损42.63亿元。

如前所述，2024年一季度牧原股份盈利是亏损的。公司净利润从二季度开始转正，并一直持续至今。

牧原股份的盈利变化是养殖行业的一个缩影。上市公司中涉足养猪的约20家公司中，绝大多数实现盈利或者扭亏为盈，唯一亏损的东瑞股份业绩预告显示，2024年归属净利润亏损5800万-7200万元，比上年同期减亏86.05%-88.76%。

推动养猪行业盈利向好的主要原因是价格回暖、生猪销售均价上升，叠加饲料原料价格下降推动养殖成本下行等原因。

比如牧原股份在1月初发布的2024年业绩预告中就表示，公司经营业绩实现扭亏为盈，主要原因为报告期内公司生猪出栏量、生猪销售均价较上一年同期上升，且生猪养殖成本较上年同期下降。

已经发布业绩快报的新希望表示，2024年养殖成本稳步下降，同时二季度以来生猪行情回暖，猪价较同期有所上涨，公司实现了扣非后净利润大幅扭亏为盈钱程策略，增幅达到113.37%，以及归母净利90.05%的同比增长。

新希望也预计2025年一季度实现归属净利润4.3亿-5亿元之间，与上一年同期亏损19.34亿元相比，大幅扭亏。主要原因仍然是养殖成本下降和猪价较上年同期略高等推动。

推动养猪企业业绩好转的两个主要因素中，猪价上涨的利好正在消退。正如新希望所言，一季度猪价较上年同期“略高”。

根据牧原股份发布的年报，2024年三季度是公司盈利的最佳时刻，归属净利润达到96.52亿元，四季度降至74亿元。2025年一季度盈利上限是48亿元，环比继续下降。

2025年1-3月，牧原股份共销售商品猪1839.5万头，仔猪414.9万头，种猪11.3万头，合计2265.7万头。与之相比，2024年四季度，公司共销售生猪2145.8万头。其中，商品猪2034.6万头，仔猪105.3万头，种猪6万头。

不难发现，生猪销售总量在增长但猪价相差明显了。2024年10-12月，牧原股份商品猪每公斤价格分别为17.17元、16.22元和15.29元。2025年1-2月商品猪每公斤价格降至14.76元，3月继续下行至14.3元。

与之相比，2024年1-2月，牧原股份商品猪每公斤为13.84元，3月为14.24元。2025年3月的商品猪价格已经没有多少优势。

2025年1月，新希望商品猪销售均价15.41元/公斤，同比涨幅为15.86%。3月商品猪销售均价14.55元/公斤，同比涨幅仅剩下1.46%。

行业变化也基本如此。博亚和讯的数据显示，截至4月10日，全国生猪均价为14.62元/公斤，从时间上追溯，2月13日跌破15元/公斤。作为对比自2024年3月猪价开始逐步攀升以来，4月之后生猪价格基本在15元以上，即目前生猪价格同比开始下降。

自2024年3月开始的生猪价格上涨趋势，在8月中旬达到21元/公斤的反弹最高价。此后，生猪价格开始快速回落。只是与2023年同期相比，2024年四季度猪价仍有显著的上涨优势。进入2025年后，生猪价格继续下降，同比涨幅逐渐抹平直至开始负增长。

机构的观点也是如此。长江证券指出，2025年一季度生猪均价约15元/公斤，相比2024年一季度约14.5元/公斤的均价有所提升。2025年一季度平均自繁自养盈利约92.58元/头，同比扭亏为盈。但是，2025年一季度盈利水平相比2024年下半年已经有显著回落，2024年三季度与四季度的平均自繁自养利润分别为500.36元/头与217.98元/头。

去产能意愿减弱

和下游需求端相对稳定相比，上游供给端的变化是猪价起伏的主要原因。在影响猪价的诸多因素中，能繁母猪存栏量是重要指标。

能繁母猪存栏数量变化到商品猪供给变化历时约10-12个月，能繁母猪配种后约4个月生产仔猪，再过约6个月商品猪出栏。能繁母猪存栏数量变化大致对应10-12个月后生猪供给变化。

农业部数据显示，2022年12月底，全国能繁母猪存栏量为4390万头，达到了阶段高位。之后能繁母猪存栏一路下降至2023年5月的4258万头。在小幅反弹后，能繁母猪存栏继续下降。直至2024年4月，全国能繁母猪存栏降至3986万头的低位。

如前所述，全国生猪价格从2024年3月开始逐步反弹，直至8月达到了反弹高点。即便后续价格开始回落，价格同比仍具有优势。这一前提是能繁母猪存栏量处于下降通道中。

每隔一个季度发布的数据显示钱程策略，生猪存栏也在2024年3月降至4.09亿头的低点。能繁母猪存栏下降叠加生猪存栏降至阶段性低位，生猪价格开始走高。

在2024年2月，农业部发布新规，将全国能繁母猪正常保有量目标从4100万头调整为3900万头。处于正常保有量的92%-105%区间，即3588万-4095万头，属于绿色区域。以市场调节为主，不需要启动调控措施。

处于正常保有量的85%-92%或105%-110%区间即黄色区间时，要加强监测预警、启动产能增加机制或者产能调减机制等。

2024年4月，全国能繁母猪存栏降至3986万头，已经接近农业部设立的3900万头的正常保有量目标。这之后，能繁母猪并没有继续减少，而是小幅攀升，2024年6月，能繁母猪存栏再次站上4000万头，11月一度达到4080万头。

2025年2月，全国能繁母猪存栏量为4066万头，存栏量回到了2024年初的水平，能繁母猪存栏去化遇到了“瓶颈”。

2025年2月末，全国能繁母猪存栏与3900万头的正常保有量相比，即将超出105%的产能调控绿色合理区间。

这意味着至少在2025年10月前，生猪市场供应将持续保持充裕状态，继而也将对生猪价格形成压制。

国联民生证券指出，生猪养殖行业仍处于产能相对过剩阶段，养殖利润继续走低，2025年2月散养生猪每头净利润75元，环比减少60.1%；规模养殖生猪每头净利润131元，环比下降38.9%。

据农业农村部数据，2024年4-12月能繁母猪存栏量整体增加，叠加行业生产效率在逐步提升，国联民生证券预计2025年10月之前生猪出栏量或保持增长，猪价或承压运行。农业部2025年1月能繁母猪数据开始下降，猪价和仔猪节后持续走弱，行业盈利水平或有所下降，未来产能去化趋势或有所加强。

饲料涨价

猪价同比涨幅收窄甚至是负增长，影响养殖企业盈利。核心原材料涨价进一步压制猪企盈利空间。

规模化猪企不断下降的成本是公司能够盈利的基础之一。还是以牧原股份为例，根据公司历年披露的数据，2020年全年公司商品猪完全成本15元多。公司2022年全年平均商品猪完全成本在15.7元/公斤左右。

2023年，牧原股份平均商品猪完全成本约15元/公斤左右。2024年全年降至约14元/公斤。这其中，2024年底生猪养殖完全成本已降至13元/公斤左右。2025年，牧原股份的成本目标是全年平均12元/公斤。

不难发现，2020-2023年，牧原股份商品猪完全成本基本在15元/公斤以上。从原材料构成核心之一的豆粕价格来看，2020年中，豆粕期货价格开始稳步上扬，一口气涨至2021年中的阶段性高位。

在短暂调整后，豆粕期货继续上扬，2022年和2023年都维持在高位。直至2023年12月后才开始步入下行通道，2024年12月创下价格下行的低点。

也正是在豆粕价格开始下行后，牧原股份完全养殖成本摆脱15元左右的区间连续向下突破。

在2024年业绩说明会上，牧原股份表示，过去几年小麦、玉米和豆粕等主要原材料成本合计占营业成本的比例约在55%-65%，上述大宗农产品价格波动会对公司的经营数据产生较大影响。

新希望此前也表示，禽肉、生猪等食品原材料成本占比较高，2021-2023年占比分别为70.25%、67.06%和68.25%。同样还未披露2024年报的温氏股份在此前的投资者股东平台上也表示，2023年全年，公司肉猪养殖综合成本约8.3-8.4元/斤。其中，养户饲养费约占13%，饲料成本约占51%。养户饲养费和饲料成本占比与2022年基本持平。

不过，饲料成本的下行已经开始打破。自2024年12月19日的阶段性低点开始，至2025年4月11日，豆粕期货指数已经累计上涨了20.26%。

从2023年12月开始步入下降通道以来，豆粕期货价格曾在2024年2月至5月的时间内，也曾反弹超过20%。之后还是再次调头向下，没能走出上升行情。

豆粕期货指数本轮反弹用了4个月上涨超过了20%，但实际上，自3月31日大幅上涨以来，仅用10个交易日就拉升了近10%。

成本倒逼去产能

在当前国际贸易环境下，尤其是关税相关事件对生猪养殖行业或将产生影响。

4月2日，美国发起所谓“对等关税”，宣布美国对贸易伙伴加征10%的“最低基准关税”，并对一些贸易伙伴征收更高关税，中国为34%。截至4月11日，美国对中国商品征收的关税达到145%，作为反制手段之一，自4月12日起，中国宣布对原产于美国的所有进口商品加征关税税率由84%提高至125%。

根据中国海关总署相关数据显示，2024年农产品占中国对美进口总额的比重约为28%，是占比最大的行业。在重要的农产品种类中，大豆是自美进口额最高的品类。

据商务部数据，2024年中国自美进口大豆金额为120.4亿美元，同期大豆进口总额为527.5亿美元，美国大豆进口额占中国大豆进口总额的比重约为22.8%。此外，据中国海关总署数据，2024年中国进口美国大豆2214万吨，占大豆进口总量的21.1%，较2017年已经减少了13.3个百分点。

进口大豆压榨后成为豆粕，作为蛋白饲料来源，2018年之后，推行豆粕减量替代，中国饲料用豆粕添加比例逐步下降，且大豆进口对美依赖度大幅降低。中国畜禽肉品进口对美国依存度不足1%，关税加征对于畜禽肉品价格的直接影响较小，对于养殖链的影响主要体现在大宗原材料涨价带来的成本抬升。

大豆是动物饲料的重要来源，豆粕主要用于家禽养殖及生猪养殖行业，大豆成本上升将带动饲料价格上涨，养殖成本上升将影响养殖利润，利润降低则有助于加速产能去化，使市场集中度有进一步提高的趋势。

东兴证券表示，对于饲料行业来说，贸易摩擦加剧大宗原料波动，给饲料企业采购和成本控制带来更大挑战，龙头企业有望攫取超额收益。

对于生猪养殖行业，猪价徘徊在盈亏平衡点上下，饲料成本的抬升将推升养殖端的成本压力，行业落后产能出清有望，具备成本优势的养殖头部企业竞争力有望进一步凸显。