亿盛资产 “反内卷”助力价格预期回升，需求侧配合仍待观察

亿盛资产

　　7月官方制造业PMI较前值下降0.4个点至49.3%，彭博预期值为49.7，前值49.7。7月官方非制造业PMI为50.1，彭博一致预期值为50.2，前值为50.5，整体略低于预期。

　　制造业PMI弱于季节性，供需两端均有所回落

　　供需两端来看，7月制造业PMI生产指数从51.0%降至50.5%，显示生产活动扩张动能减弱；新订单则重回收缩区间，新订单、新出口订单分别录得49.4%和47.1%，较前值下降0.8、0.6个点。外部环境方面，全球经济复苏放缓、美欧制造业扩张动能走弱，对我国出口订单形成压力。此前抢出口效应有一定透支，出口后续可能边际承压。从国内来看，居民消费短期被前期购物节大促透支，也拖累了需求侧表现。此外，夏季极端天气频发，包括南方洪涝与北方高温等，亦在一定程度上限制了企业生产和物流效率。在高温、台风暴雨等极端天气与自然灾害的影响下，生产指数季节性回落，但仍处于扩张区间。

　　“反内卷”助力价格指数回升亿盛资产，传导作用有待观察

　　7月制造业价格指数出现同步回升，出厂价格与购进价格指数分别上行至48.3%和51.5%，前者虽仍低于临界线，但已连续两个月改善。此次价格回暖与部分上游大宗商品价格上行密切相关，例如焦煤、焦炭、钢材等商品价格在“反内卷”政策导向下反弹显著。

　　但值得关注的是，原材料价格上涨速度快于出厂价格，导致企业利润空间继续承压。购进与出厂价格指数之间的剪刀差扩大，表明成本向下游传导依旧受阻，中游企业利润修复进程缓慢。行业层面看，黑色金属等行业价格回升明显，但多数消费品及高技术制造行业仍未实现有效提价。

　　库存和采购指标回落，企业维持谨慎

　　7月库存和采购相关指标普遍下滑，反映企业对于后续需求恢复信心不足。原材料库存指数降至47.7%，产成品库存指数降至47.4%，均位于收缩区间，且环比略有回落。采购量指数也从50.2%降至49.5%，显示企业在订单不足的情况下主动收缩生产活动中的原材料采购，维持低库存运营策略以降低风险敞口。当前企业普遍倾向于短期防御性策略，而非中长期扩张，侧面说明预期尚未显著修复。

　　非制造业景气放缓

　　非制造业商务活动指数为50.1%，环比下降0.4个百分点；服务业商务活动指数为50.0%，接近荣枯线，反映出尽管处于暑期旅游旺季，但居民服务、房地产等传统消费行业仍有待提振，而文体娱乐、交通运输等短期受季节拉动的行业虽有所改善，但整体仍有所下滑。

　　建筑业方面，商务活动指数回落至50.6%，较上月下滑2.2个百分点，弱于季节性平均水平。施工节奏受到暴雨与高温天气干扰，同时政策对房地产新开工的限制亦在拖累建筑业整体表现。从结构来看，房屋建筑景气度下降幅度更大，土木工程相对坚挺，凸显出政府投资仍是当前建筑业景气的支撑力量。

　　后续展望

　　综上所述，2025年7月PMI数据显示，制造业与非制造业同步放缓，反映当前经济内外部压力仍存，市场信心有待提振。虽然生产端展现出一定韧性，但需求侧不振使得扩张动能受限，价格修复也未能有效传导至利润端。展望后续，此前由于抢出口和抢转口效应提振，上半年贸易顺差创历史新高，经济维持韧性。但往后看，在抢出口有所透支以及外需可能走弱的影响下，出口可能有一定压力。高频数据显示，全国港口的货物吞吐量有所走弱，这表明贸易可能开始放缓。后续政策仍需加力巩固内需恢复趋势，稳定市场预期。

　　从7月份PMI数据来看亿盛资产，经济虽具一定韧性，但内需复苏不稳、外需回落加剧、企业信心不足等问题交织，整体仍处于弱复苏阶段。7月政治局会议已明确提出 “宏观政策适时加力”“巩固资本市场回稳向好势头”，预计后续财政和货币政策仍将继续协同发力，呵护内需及市场预期。

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